2022年注会财管重要知识点：不考虑发行费用的普通股资本成本的估计

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不考虑发行费用的普通股资本成本的估计

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第四章资本成本——第三节普通股资本成本的估计

【知识点】不考虑发行费用的普通股资本成本的估计

不考虑发行费用的普通股资本成本的估计

（一）资本资产定价模型

权益资本成本=无风险利率+风险溢价

rs=rRF+β×（rm-rRF）

式中：rRF--无风险利率；

　　　β--该股票的贝塔系数；

　　　rm--平均风险股票报酬率；

　　　（rm-rRF）--市场风险溢价；

　　　β×（rm-rRF）--该股票的风险溢价。

1.无风险利率的估计

一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率

（1）政府债券期限的选择

通常选择

选择理由

选择长期政府债券的利率比较适宜

【提示】最常见的做法是选用10年期的政府债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率

（1）普通股是长期的有价证券

（2）资本预算涉及的时间长

（3）长期政府债券的利率波动较小

2.贝塔值的估计

（1）计算方法：利用第3章的回归分析或定义公式。

（2）关键变量的选择

关键变量

选择

注意

有关历史期间的长度

①公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的历史期长度

②如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为历史期长度

不一定时间越长估计得值就越可靠

收益计量的时间间隔

使用每周或每月的收益率

使用每日的收益率时由于有些日子没有成交或者停牌，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值。使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差。年度收益率较少采用

（3）使用历史β值估计权益资本的前提

①β值的驱动因素：经营风险和财务风险。

②使用历史β值的前提。

如果公司在经营风险和财务风险这两方面均没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。

3.市场风险溢价的估计

（1）市场风险溢价的含义

市场风险溢价=rm-rRF

通常被定义为在一个相当长的历史时期里，市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。

（2）权益市场收益率的估计

关键变量	选择理由
选择时间跨度	由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此，较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期
选择算术平均数还是几何平均数	多数人倾向于采用几何平均法

（二）股利增长模型

1.基本公式

股利增长模型基本公式

2.增长率的估计

（1）历史增长率

估算依据	这种方法是根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率
估算方法	股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算

（2）可持续增长率

假设未来不增发新股或回购股票，并且保持当前的经营效率和财务政策不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。

股利的增长率=可持续增长率

　　　　　　=预计利润留存率×期初权益预期净利率

（3）采用证券分析师的预测

证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：

①将不稳定的增长率平均化。

转换的方法是计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的几何平均数。

②根据不均匀的增长率直接计算股权成本。

（三）债券收益率风险调整模型

债券收益率风险调整模型