资产证券化在企业金融管理中的应用分析

匡义

(湖南财政经济学院湖南长沙 410006）

摘要：本文主要分析资产证券化在企业金融管理中的实际运用效果及优劣势，资产证券化在金融管理应用中可分为融资应用及投资应用，从融资角度来看，由于讨论的是一般性企业，故以应收账款这种普遍存在的可证券化资产作为对象进行分析，经过流动性及流动风险、信用风险、处理过程、税收筹划等角度分析，得出利弊并给出相应弊端的一些解决方式；从投资角度来看，对投资的两个重点——风险和收益进行分析，得出资产证券化的证券产品对于企业是优质投资标的。总体来说，资产证券化对于企业投融资两端都有着可行的应用效果。

关键词：资产证券化；金融管理；企业投融资；金融市场；应用分析

随着我国经济的高速发展，一方面，金融市场的产品种类、工具、规模得到进一步的扩大，宏观有国家完善相应法律规定及制度。例如，近十年来我国根据宏观金融情况不断完善公司法、证券法等金融法律；微观有企业的金融工具与科技日新月异。资产证券化作为2005年引进，2008年由于次贷危机引起的金融危机被迫叫停，2012年又重新进行的新型工具，已经得到了大放光彩的一面。比如，2021年的REITs公募基金，十只证券产品被快速抢购，为我国基础建设给予极大的支持。另外，经济形势的高速发展将企业个体之间的经济联系愈发紧密，应收账款作为商业信誉的产物，也在这个繁荣的环境下规模变得越来越大。在公司财务管理框架中，应收账款与现金作为重要流动指标，如何运用资产证券化进行相应的运用成了关键。此外，资产证券化及其产品在公司财务管理的其他角度运用也有较大的效果。由于融资角度资产证券化对于不同企业的方法不一样，故本文挑选应收账款作为论述对象，重点分析应收账款证券化的运用。

1 资产证券化与企业金融管理

1.1 资产证券化

资产证券化是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities，ABS）的过程。它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式，资产证券化仅指狭义的资产证券化。1970年，美国政府国民抵押协会首次发行以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券——房贷转付证券，完成首笔资产证券化交易，资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展，在此基础上，又衍生出如风险证券化产品。资产证券化包括以下四类：（1）实体资产证券化，即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。（2）信贷资产证券化，就是将一组流动性较差的信贷资产，如银行的贷款、企业的应收账款，经过重组形成资产池，使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后仍将稳定，再配以相应的信用担保，在此基础上，把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可以在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券进行发行的过程。（3）证券资产证券化，即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。（4）现金资产证券化，是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。

1.2 企业金融管理

在企业内部管理工作中，企业金融管理是重要组成部分，是对企业的资产、资产配置及投资决策等开展的管理工作。企业金融管理对于企业的重要性不言而喻，可以称之为企业的管理核心，企业在行业市场中的竞争力及地位与金融管理的关系非常密切。对金融管理展开研究的过程中，除了要在适应企业发展环境的前提下外，还要不断加强企业管理的合法性。该合法性不仅指的是法律层面，还是相关监督结构对企业合法性的评估，以及社会大众对于企业的接受度。企业在经营发展的过程中，要不断提高自身的合法性和合规性，为外来金融资金资源的注入奠定坚实的基础，以吸引更多外来资金。企业金融管理工作的开展是否高效，直接影响着企业的经济效益，也与企业所面临的风险有一定的联系。随着经济一体化进程的深入，企业的发展更需要借助外来资金的供给。从这个层面上而言，企业要想吸引外来资金的注入，就必须加强对企业资金链的管理，因此也要加强企业的金融管理，不断探析企业金融管理的价值定位，为金融管理做出精准的判断，以不断推动企业的发展，促进企业的生产经营，提高行业市场竞争力，为社会经济建设注入活力。

通过综合成本核算，每年仅需多支出0.5万元，即可完成生活污水回收处理，系统综合运行成本为0.625元/m3，系统运行成本较低。因此，根据工厂的布局条件因地制宜优化设计中水回收系统在经济上具有很大的发展空间。

2 资产证券化在企业融资方面的应用分析

2.1 对于企业的流动性及流动性风险分析

流动性，指的是一项资产变现时在变现时间和变现成本两方面的能力，在财务管理的各项能力计算中，流动性一直是财务管理计算的重点，代表了一家企业短期偿债及营运能力，在对于应收账款的处理时，企业的传统处理方式往往是到期收款，使得企业承担信用风险的同时，降低企业资产流动性。在使用了应收账款证券化之后，企业将获得现金，并且将信用风险转移到企业之外。同时，在提高了流动性之后，企业的流动性风险也得到降低。企业在进行经营业务时，常常会因为现金流的问题导致经营不善，例如没有现金购买原材料停工待料、变卖资产以偿付短期负债等，这些风险在使用了应收账款证券化之后得到了较大的改善。

从信用风险角度来看，第一，由于信用风险导致企业在财务及会计核算中，必须计提坏账准备以应对信用风险，这就引发了税收问题，由于税法规定在计算所得税时，坏账准备不能计算其中，传统处理方式是到期再结转信用损失到当期损益，所以在面对税收筹划时，在这一块较为被动。在使用了资产证券化之后，把应收账款的坏账损失部分计入应收账款和折现现金的差价，计入当期损益从而当期抵税，使得原本极为被动的点可以有选择地冲销当期损益或是坏账发生年度。第二，由于坏账率的存在，哪怕是直接当事人的应收账款拥有者，都难以准确估计真实的坏账发生额及发生时间，这就会引起预算的效率下降，即引起预算松弛，在使用了资产证券化以后，不确定的未来现金流变为确定的现在现金流，使得现金预算和损益预算都可以更加精准。

2.2 从信用风险及其衍生方向分析

分析表1，不难发现不同截止高度角下RAIM算法可用程度是不同的，算法的可用性受到卫星分布和数目的影响，随着截止高度角的增加，可用性程度变得越来越低。一旦截止高度角过大，部分历元的HPL将超出水平告警值，表中的百分比正是计算不同截止高度角下满足HPL历元所占的比例。利用完好性监测算法探测周跳，经检验当截止高度角约为12.4°时，可用性为100%，在13.4°的截止高度角下使用最小二乘残差法检测周跳是可靠的。

2.3 资产证券化的应用弊端

近几年，图书馆引进了手机图书馆，微信账号关注、增进各种专题数据库及改进电子阅览室及PC终端的使用，使用户的数据急剧增加，这就需要图书馆将引进新的服务技术。随着云计算的介入，为大数据提供了基础构架平台，在一定程度上云计算可谓是这项技术的基础平台和支撑技术[13]，因为云计算处理大数据有独特优势。而云计算侧重点在于计算能力，大数据侧重点在于计算对象，两者相辅又互补[14]。

虽然资产证券化有着诸多优点，但也有对于企业不适应的地方，首当其冲的便是资信问题。由于资产证券化是来自欧美资本主义国家，他们的法律体系不同于我国的法律体系，在他们的法理中，资产是可以凭空运转的，即资产是可以背离受益人单独运转，也就意味着在资产证券化中，SPV可以充分发挥纯净的防火墙作用，隔绝发起人或基础资产的持有人由于自身风险而波及到基础资产上来，而我国的法理是一物一权，这本意是为了保护贫困及工人阶级在债务纠纷中，不会因债务人利用信托的方式逃避债务，保护弱势阶层，但也使得我国SPV的实际作用并没有太大，很多时候都是名存实亡，基础资产甚至是由发起人间接控制，使得在进行证券评级过程中，我国的企业资产证券评级普遍较低，因为证券除了本身风险外还携带了来自公司企业的风险。

当然，既然有弊端，那就应该有相应的解决方式，或是保留弊端在最后的成本效益原则做最终的权衡。对于资产证券化的上述弊端，大致可以提供以下几种解决方案：第一，提供担保服务，也就是在资产评级上，既然做不到完全避免公司的风险带来的评级降低，那就用担保的方式将证券的评级增加以达到SPV的同等效果。第二，应当在企业中建立健全内控制度及在资产证券化这一金融活动期间尽量降低高风险的金融或者经营投资，以降低企业的财务及营运风险，并且应当多进行一些有利于企业公信力的活动，例如公益、捐赠，成立一些非营利性的机构回馈社会，都会使得在证券评级中有高等级的评级，以提高证券流转效率。第三，面对对中小型企业不友好的现状，中小型企业的财务决策者应当有清晰的认知，不能盲目使用或直接忽视这一工具，当可以出现商业联盟，或是可以进行企业间的优质合作时，可以与关系较好的企业一同进行组建资金池，以降低来自券商的这种“拼单”服务费。

2.4 对于资产证券化融资角度的弊端应对方式

此外，资产证券化的流程使得其具备较高的法务、财务门槛。若是在企业当中不具备较强的财务、法务团队，会使得在资产证券化过程中外聘的成本较高，另外，对于企业来说，在使用资产证券化时，第一步就是组建资金池，对于商业银行或是大型企业或者集团，他们的一个项目或一种金融服务的信贷资产可能就足以单方面组成资金池。但对于中小型企业来说，他们资金池的组建就显得极为困难，要想实行资产证券化，还得找券商提供一定服务费才能实现。结合上述两点，资产证券化对于中小型企业实在太不友好。

3 对于企业投资资产证券化的产品分析

资产证券化的产品（以下简称证券产品）同样是投资的优质选择。在一项投资中，风险和收益一直是任何财务管理者都极为关注的两个重点，由于企业不同于投行及投资基金，在金融市场中一般选择货币市场较多。一项具备较高收益及较低风险且流动性较高的资产，无疑可称得上优质选择。

3.1 从风险角度进行产品分析

在收益方面，以宏观金融为例，2020年我国的国债收益率为2.3591%，而同期证券产品市场的平均收益率为3.87%；以微观为例，以阿里巴巴和蚂蚁集团为例，阿里巴巴的10年期债券收益率为2.125%，20年期债券为2.7%，30年期债券为3.15%。以蚂蚁集团2020年资产证券化最优质也是最高等级的A层来说，评级不仅不低为AAA级证券，收益率更是达到了6.1%之高，这种高收益率的证券不但持有收益极高而且流动性极高，对于企业的现金需求来说，无疑是一个非常优质的选择标的。

体育适性课堂教学应在教师的指导下，以学生为主，设置合适的、能突破重难点的、能激发学生学习兴趣的问题串，从而运用“一二·三六”教学模式探索实践技能来完成整个学习过程。

3.2 从收益角度进行产品分析

在风险方面，由于宏观方面无法分析个例，故就微观方面分析证券产品的风险。从微观角度来说，依旧以蚂蚁集团为例，极高的收益率背后的风险却很小，这是由于它的债券设计导致的，蚂蚁集团将证券产品分为ABC三层，其中BC层分别承担全部责任，如果不足以承担之后才到A层，实际上，B层投资者都基本不会承担太大风险，更别提A层证券的投资者了。再加上，如果是挑选同行业之间进行这种投资，例如京东已经有自己的金融服务了，在此基础上投资蚂蚁集团的证券产品，那么就可以对一些经济环境及用户数据进行分析，从而对于风险有更加敏感的判断，那么证券产品的信息风险就得到进一步降低。虽然这种信息优势仅限于同行业，但是在进行了一系列的风险减低及证券产品本身风险就较低的情况下，风险程度可能比阿里巴巴本身的债券偿债风险略高一点。

4 结语

综合上述，资产证券化在融资中，从流动性及流动性风险、信用风险、税收筹划、预算效果都有着很优秀的表现，其缺点不多，加之可以通过人为的规避，对于大型企业来说，是非常优质的选择，但是对于中小型企业的适用范围太小。在投资中，优秀的低风险和高收益是一项非常优质的投资选择，故在企业投融资中，这种新型财务工具应当被重视起来，理性且适当地在投融资两个方向使用。